褐皮书仍强：LULU爆雷，Nike反转信号更可信 · 投资TALK君

本期口径说明

视频：投资TALK君 1484 期（2026-09-04 发布）

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宏观

12 个区域中有 10 个经济增速上升，覆盖面广、扩张强劲。
增长来源拆解：
高收入消费者强劲（旅游支出支撑需求），与美国银行财报一致。
制造业亮眼，大部分地区生产回升。
AI 对劳动力需求既有积极也有消极：积极如德州数据中心建设推高电工工资；消极如 Uber 裁员 10%；作者认为 AI 净影响偏负面，且随传统公司接触 AI，短期净影响会更负面。
通胀压力显现：能源、运输、原材料价格上涨报道普遍。
作者通胀判断：通胀回不到 2%，即使美联储加息；把大科技资本开支类比 2008 年中国 4 万亿——2026 年约 7000–8000 亿、明年英伟达预计 1.3 万亿，虽非全部留在美国，但很大部分影响美国消费，最直接是 3C 产品普遍涨价。资本开支本身拉动经济，作者不认为 2027 年美国经济会放缓、GDP 负增长或衰退，因此利率很难明显下降。
走向判断逻辑链：资本开支继续增长 → 制造业/高端消费强劲 + 商品涨价 → 经济有支撑 → 利率难降 → 美联储更看重通胀风险而非就业风险。

彭博 Anna Wang 团队预期失业率逐渐上升、非农令人失望，预期仅 1.2 万；市场预期约 5–6 万。
作者观点：就业数据对当下美联储没那么重要；鲍威尔离职前甚至提到平衡的劳动力市场下非农增速可能就是 0。无论 1.2 万还是负 1.2 万，都不太改变美联储看法。
失业率上升是“好现象”的解释：参与度上升 → 更多人回到劳动力市场 → 失业人数短期上升；6–7 月失业率下降反而是人们离开劳动力市场（悲观）所致。
结论：当前美联储风险不对称，通胀风险远大于就业风险；更看重 CPI。

周四芯片板块大幅下跌（作者认为与美元指数下跌、日元上涨有关），大科技反弹 2.4%，高 beta 动能继续下跌，QTD 自 7 月以来 -41%。
罗素 1000 IT Momentum 趋势交易过去 65 天滚动回报处于历史约 1 分位（1 percentile），即极低概率的极端水平。
轮动总结：7 月以来表现好的都是上半年没人喜欢的——黄金、比特币、IGV 软件、前七大科技、特斯拉；芯片/硬件上半年强、7 月以来弱。买在无人问津时，卖在人声鼎沸时。
作者判断：现在硬件板块反而适合长期布局，估值已非常合理甚至低估；但便宜不等于马上买，作者硬件仓位约 17%–18%，目标约 20%，若继续回调会加仓。

财报：营收较上期 -2%，盈利超预期 15%（margin 比预期高 1%）；但指引差导致盘后跌约 18%（作者表述约 20%）。
指引：2027 财年全年营收从约 11.03 下调至 10.4（约 -6%）；下一季度 EPS 指引 0.95，远低于市场预期的 2.41。
全年 EPS：市场原预期 10.84，管理层给 9.6；下一季度 EPS 同比增速从市场预期的 -7% 恶化到 -60%–-70% 量级。
竞争：Alo 于 8 月 12 日进入中国市场，是全球最大挑战者；Lululemon 的 Legging 二季度同比 -20%。
经营问题：毛利/营收增速放缓时，广告/SG&A 仍高增（2026 毛利几乎零增长、SG&A +8.1%；2027 上半年毛利 -2.32%、SG&A +7.6%）；管理层不愿收缩广告，说明不投放会更差。
估值陷阱：股价盘后约 99–100 美元，forward PE 表面 11 倍；但把未来 EPS 下修算进去，实际 forward PE 仍在约 10–11 倍，股价跌 20% 但 PE 几乎没降。
结论：现在不值得投资；最大不确定性是中国市场/Alo 竞争。若投资应等右侧基本面见底信号；新任 CEO 上任、裁员预期可能带来情绪反弹，但基本面改变需要时间。

与 LULU 对比：作者持有 Nike。
管理层信号：2026 财年是“投资年”（供应链整改提效），2027 财年是“收获年”，对利润率反转有信心；running 新品受欢迎，中国上海体验店增速好，定位从打折转向 premium。
风险提示：Nike 也可能出现像 LULU 一样创新不被市场接受的情况，需要后续财报验证，并非 100% 反转。
结论：管理层已给出反转信号和信心，比 LULU 财报“听不到信心”更有说服力。