硬件大概率见底，基本面未变；加息偏鸽

视频：投资TALK君 1491 期（2026-09-15 发布；原标题内嵌「20260914」，与实际发布顺序一致，本期期数无误）

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宏观

一、周末 AI 事件的收尾：川普与老黄分别定调

• 川普表示：「人工智能会毁灭人类」这种说法是骗局。作者补充了背景——此前美国政府希望 Anthropic 与政府合作，Anthropic 直接拒绝，不希望自家模型成为美国政府的武器，所以 Anthropic 与现政府关系并不好；另外 Dario 历史上曾向左派捐过钱，政治倾向上偏左。
• 含义：美国政府不会出台政策去逼这些模型公司放缓。
• 老黄（黄仁勋）：在 All-In Podcast 上就这一话题做了回应，批评相当严厉——「我希望我们现在这些公司和我们以前一样 Build a company quiet」，即建立公司时低调一些，而不是像现在这样做出令人恐慌、且没有经过验证的猜想式 statement。
• 分量所在：英伟达与 Anthropic 是深度合作（英伟达有投资 Anthropic），老黄的不满因此更显突出。
• 作者判断：这件事可能不会再有下文。但如果背后本身有政治目的，那么该目的地或许已经达到——让普通老百姓对 AI 感到恐慌，从而对数据中心感到恐慌。

二、周一市场：伤害集中在半导体与高贝塔

• 十年期美债收益率周一盘中一度到 5.01%，此后一波买盘使利率回落，尾盘再度上升，收盘正好停在 5%。

• 美债收益率的波动与周末讨论关系并不大。
• 比特币与黄金走势出现分歧：因为清晰法案在周二投票通过的概率大幅上升（川普在 ethics 道德问题上做出了一些妥协）。
• 最关键的结构性信息：跌幅几乎全部集中在半导体与高贝塔，其他板块和个股「真的还好」——前七大科技股与标普等权指数都是上涨的。

三、周三美联储会议展望：加息板上钉钉，但大概率是「相对偏鸽」

（1）市场定价

• 两年期美债收益率周一上升 4 个基点，9 月加息概率升到 96%，基本接近 100%。
• 2026 年市场预期总共加息 2.12 次；对整轮周期的定价接近 4 次（2027 年 9 月一度打到 3.846 次）。
• 作者观点：4 次太过，2 到 3 次合理，即使 3 次也合理。

（2）彭博 Anna Wong 团队的反面视角

• 他们至今仍认为年底要降息，认为真正加息的概率只有 50% 左右。理由有两条：
• 这次 CPI 超预期主要来自 wireless phone service（无线电话服务） 这一项很小的分项，属一次性影响；
• 从 PCE diffusion（凯文·沃什偏爱的角度）看——把所有通胀分项拆开，算上涨与下跌项目的比例，即「通胀参与度」，其实是在下降的。
• 他们认为：美联储这一次是被市场逼着加息。

（3）作者与彭博的分歧在「怎么理解数据」，不在数据本身

• 进入这次会议之前，多位美联储成员的期待是这组数据必须「好」，而不是「符合市场预期就够」——这是一条 floor。
• 作者对「好」的定义：核心环比必须小于等于 0.15%，最差最差也要小于等于 0.2%。环比 0.3% 无论如何都不算好。
• 沃什强调过多次：他们看的是趋势，不会因为某个月出现一次性因素就不做参考。
• 数据事实：核心 PCE 环比同比仍在 3.3%，即使经过 9 月下修，同比仍在 3%；而疫情已经过去 5 年多。
• 结论：在这种状态下，加息 25 个基点完全合理。

（4）SEP 与点阵图预判

• 宏观数据预测：核心 PCE 2026 年底（6 月为 3.3%）再上调 0.2% 是合理的；2027 年从 2.5% 上调到 2.7% 甚至 3%。
• 隔夜利率中位数：6 月为 3.8%，上调 25 个基点到 4.1% 非常合理。
• 2027 年：市场预期从现在起加息 4 次（3.6% 上调到 4.6%），而美联储 6 月时预计 2027 年为 3.6%。这部分会上调，但大概率不会上调到 4.6%——无论上调 25 或 50 个基点，都比市场定价更显鸽派。
• 点阵图：原本 19 位成员可以形成 10:9；沃什自己不投、不给预测之后变成 9:9，会出现平局（取中位数原本永远不会平局）。上次会议正好一半一半——9 人认为保持不变甚至降息，9 人认为至少要加息一次。本次宣布加息后，点阵图一定会上移，上移幅度大概在一次到两次之间。
• 2027 年那一部分没有参考意义：分布从「最多加息三次」到「原来降息三次」都有，过于分散时点阵图就没有意义。

（5）作者结论：相对偏鸽派的加息

• 判断「偏鸽」有三个来源：

1. 市场一定会要一个路径（问沃什 10 月底、12 月还加不加），但沃什一定不会给路径，只会说每一次会议都是现场会议、会进行积极讨论。市场想要路径却拿不到，自然会解读为「10 月可能也不一定加」。
2. 点阵图的 2027 年大概率只定价三次，而不是市场定价的四次。
3. 市场对加息的预期已经打得很满，除非沃什比市场更鹰，否则结果就是符合预期、或略鸽于预期。

• 为什么「加息三次」这个讨论成立：2024、2025 各降了三次息，而 2025 年那三次是预防性降息（预防劳动力市场变糟糕），但事后并没有看到劳动力市场变糟、通胀反而维持高位。所以内部一直有把 2025 年这三次降息 reverse 回去的讨论。

四、美国银行视角：8 月消费仍然强劲，但值得留一点警觉

• 8 月整体消费同比增速 4%，低于一季度的 5%（通常落在 4.5%–5% 之间），略弱了一些，引起作者一点注意。
• 结构拆解：
• 油费同比 +20%（因为油价非常高）；游轮花费增速很高。
• 餐馆花费增速高，但内部撕裂：正式餐厅（增速高）明显好于快餐（如麦当劳、Burger King，增速相对低）。说明有钱的人继续非常有钱，消费者依然撕裂。
• 收入增速 3%–4%：非常健康，也没有高到会反噬通胀的地步；信贷情况很好，个人信贷也很好。
• 美国银行预计今年 GDP 增速 2.5%，并认为加息不会影响 GDP——理由：GDP 主要来自消费与 AI 资本开支，而AI 资本开支绝对不会放缓。
• 分项：信用卡增速 4%；房贷非常安静（十年期利率在高位、房贷利率高）；商业贷款非常强劲，已连续好几个季度。
• 用人：美国银行共 20.9 万员工，同比减少 3000 人，但并未裁员——原因是自然离职率（attrition rate）为 8%，而只招 7%，净额自然下降。
• 提示：8 月是同比数据，可能受世界杯之后的效应影响而略放缓；本周将公布 retail sales，可再作验证。作者认为同比 4%「可以接受」，还没到需要紧急警觉的程度。

五、硬件见底判断（末帧）

• 作者认为：回过头看，今天可能就是「硬件见底」的事件，只是 K 线收得不是非常好看，有些标的还是放量下跌。
• 核心判断：半导体硬件的基本面完全没有改变，变的只是人们的仓位和情绪面——两个半月的时间，经历了天上与地下。
• 走向判断逻辑链：周末 AI 恐慌事件发酵 → 半导体 -5.6%、高贝塔 -6.7% 的集中杀跌 → 但前七大 +0.3%、标普等权 +0.1%，其他板块并未被牵连 → 说明这是情绪面与仓位面的释放，而非基本面恶化 → 半导体硬件基本面未变 → 因此把这一天定义为「硬件见底」事件 → 对现金仓位充裕者而言，当前仍是积累硬件仓位的好时机。

个股

（本次未涉及）

说明：本期未对任何个股做 EPS/PE 估值拆解。仅在审视自身仓位时提到诺基亚（仓位 2%，价格仍高于建仓价、仍属浮盈，考虑是否继续加），属仓位讨论，已归入「仓位变化」。

仓位变化

• 周一（9/14）低开时逐一审视全部仓位，最终零操作。 作者的动机本来是想加仓，但全部看完后判断仓位结构本身是合理的，没有必须调整的地方。
• 唯一候选加仓标的：诺基亚。 仓位目前只有 2%；但即使经过周一下跌，诺基亚的价格仍在其建仓价之上（仍是浮盈），所以作者在权衡——「在这个位置有没有必要一定要把剩下的子弹打在诺基亚身上」。最终没有动手。
• 对现金仓位较多的观众：作者认为现在仍然是非常好的积累仓位的时候，特别是在硬件板块。
• 本期未披露现金比例，也未给出具体止损位。

其他

• 直播预告：周三（美东时间 21:30）在作者自有的 APP 上做直播，主要聊这次美联储会议与 AI。该场直播面向所有人开放，无论是否会员均可参加；可通过画面中的二维码下载 APP，或在苹果、谷歌商店搜索下载。
• 截图位置说明：倒数第 4 秒画面为作者的硬件见底观点卡，因内容属板块基本面判断，已按实际画面归入「宏观」第五节，此处不重复贴图。
• 本期未出现 Seeking Alpha 推广。