视频：投资TALK君 1466 期（2026-08-07）
状态说明：文字稿已获取；末帧截图缺失（YouTube 登录校验失败），本次截图内容按板块归入正文并标记为缺失。
宏观
一、市场参与度
- 纳指 20 日/50 日均线分别约 52%、47%，100 日/200 日约 46%、43%，整体中性。
- 标普 500 约 63%–64%，罗素 2000 约 60%，属中性偏乐观。
- 结论：指数反弹不错，但参与度并未过热，纳指仍处中性位置。
二、大非农预期与美联储重心
- 7 月大非农市场预期约 8 万人，彭博 Anna Wong 团队预期约 6.5 万人；失业率市场预期 4.2%，彭博预期 4.3%。
- 作者判断：美联储对劳动力市场并不担心，这组数据不会改变其态度；相比之下 CPI、PPI 更重要。
三、信用利差与大科技信用风险
- 以亚马逊 2021 年发行的 10 年期债券利差为例，当前利差虽上升，但过去五年至少有三次高于现在：2022 年加息周期、2024 年 8 月 carry trade 平仓、2025 年关税冲击。
- 核心区分：CDS/利差上升与股价下跌是相关性，不是因果；这些上升多由宏观事件推动，并非大科技基本面恶化。
个股
机构持仓视角：memory 与大科技
- 作者最喜欢的一家机构二季度从硬件部分转向大科技，并止盈硬件；逻辑是大科技是 AI 落地的底层环节，大科技若出问题，上游芯片、台积电、阿斯麦都会受影响。
- 该机构仍持有 SK Square（控股约 20% SK 海力士，且相对 SK 海力士有折价），但不认为 memory 能摆脱周期属性，只认为这一轮周期更长。
- SK 海力士 forward PE 约 6 倍；机构不期待 PE 扩张，而是靠 EPS 快速增长赚钱，即“周期更长 + 印钱”。
- AI 仓位仍重，但比过去更分散，并配置非 AI 标的控制组合风险，同时紧密跟踪大科技资本开支。
Figma
- 财报：营收高于预期约 5%，EPS 高于预期近 100%（低基数，绝对额不大）。
- 核心数据：客户留存率稳定在 90%，约三分之二客户续约时增加席位；部分科技客户工程师使用 Figma 席位已超过设计师，说明 AI 帮助产品“出圈”。
- 收费模式：从纯席位费扩展为“席位 + AI 额度订阅 + pay-as-you-go”，本季首次打开新收费方式，毛利率环比提升 2.5%。
- 估值逻辑：毛利率从 2025 Q2 的 90% 降至本季约 85%，但市场预期后续两个季度仅约 81%；管理层运营利润率指引 9% 以上，明显高于市场预期的约 5.57%，市场低估其利润率。
- 成本空间：若更多采用开源模型，AI 算力成本有望继续下降，支撑毛利率扩张。
Atlassian（TEAM）
- Cloud 营收增速最新季度约 30.8%，明显回升；毛利率从 2025 Q1 约 84% 升至本季约 89%。
- 财报后盘后上涨超 30%，AI 对其更多是加速而非破坏。
软件板块结论
- 从微软、Figma、Atlassian 到 Unity，市场喊了两年的“AI 破坏软件”仍未兑现；软件板块被杀跌两年，但营收增速、毛利率、现金流未被破坏。
- 作者提醒：AI 不会对所有软件公司都构成破坏或利好，需要独立判断，寻找不受 AI 破坏甚至受益于 AI 的公司。
仓位变化
- 作者此前在 5 月和 6 月对英特尔做过止盈。
- 本期未披露新的加仓或减仓动作；引用机构的二季度操作：硬件止盈、部分转向大科技、AI 仓位继续分散。
其他
- 末帧截图：本次未生成，标记为缺失；对应视频最后画面的内容无法按画面归集。
- 结尾推广：富途牛牛；美国开户入金最高赠价值 1000 美元英伟达股票、闲置资金最高年化 8.1%；加拿大抽 100 只免费股票、闲置资金最高年化 6%、前 30 天零佣金。